因一起“假醫生門(mén)”事件，在國內民營(yíng)醫療領(lǐng)域風(fēng)頭正勁的美年大健康產(chǎn)業(yè)控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美年健康”）瞬間成為公眾口誅筆伐的對象。

       7月29日，美年健康一名離職女員工在社交媒體上發(fā)表了《美年大健康：如果人死了，你就只能掙一次錢(qián)了！》一文，指出一名客戶(hù)在廣州美年富海門(mén)診部經(jīng)彩超檢查未發(fā)現異常，而后在省級三甲等醫療機構的檢查報告卻顯示，該客戶(hù)患有十二指腸壺腹部周?chē)⒐Ｗ栊渣S疸、胃多發(fā)潰瘍（A1期）等疾病。

       上述舉報經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)平臺迅速擴散發(fā)酵，引發(fā)市場(chǎng)較大關(guān)注。雖然美年健康在澄清公告中一一回應外界質(zhì)疑，但仍無(wú)法阻止公司股價(jià)暴跌。

       7月30日，美年健康出現跌停，此后股價(jià)連連下挫，直到8月6日收盤(pán)，報收16.00元/股，總市值499.45億元。相較于事件發(fā)生前的股價(jià)表現，其市值蒸發(fā)超過(guò)百億元。

       “在民營(yíng)體檢行業(yè)，國家對民營(yíng)體檢機構缺乏政策標準，導致很多體檢機構缺乏有效監管。”第三方醫藥服務(wù)平臺麥斯康萊創(chuàng )始人史立臣在接受時(shí)代周報記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

       事實(shí)上，美年健康的成長(cháng)史也是其掌舵人俞熔的資產(chǎn)整合史。長(cháng)期以來(lái)，美年健康在國內醫療領(lǐng)域持續跑馬圈地，不斷收購和整合體檢機構。狂飆突進(jìn)式的激進(jìn)擴張，亦不可避免地引發(fā)后遺癥，給公司帶來(lái)合規壓力。

       “自身管理整合能力較強的（企業(yè)），會(huì )減少問(wèn)題的爆發(fā)。”醫療戰略咨詢(xún)公司Latitude Health創(chuàng )始人趙衡在接受時(shí)代周報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，行業(yè)擴張太快出問(wèn)題，主要還是因為人才引進(jìn)跟不上。

       時(shí)代周報記者通過(guò)電話(huà)和手機短信等方式多次聯(lián)系俞熔，但截至發(fā)稿時(shí)，均未有回應。

       5年17項違規

       此次涉事的是美年健康位于廣州的門(mén)診部，歸屬天河區衛計局管轄。

       7月29日，針對“公司醫療設備存在高輻射且無(wú)證操作的問(wèn)題”，美年健康在澄清公告中稱(chēng)：“無(wú)證操作問(wèn)題經(jīng)查實(shí)也為捏造，并不屬實(shí)。”

       這一回應隨即被天河區衛計局的調查結果“打臉”。時(shí)代周報記者從廣州市衛計委獲得了一份調查通報，初步調查顯示，廣州美年健康富海門(mén)診部于2018年7月6日取得CT、MRI診療科目的行政許可，但該門(mén)診部在未取得行政許可之前就已違規開(kāi)展相關(guān)診療服務(wù)行為。

       8月5日晚間，美年健康發(fā)布公告致歉，稱(chēng)公司下屬廣州美年富海門(mén)診部近日收到廣州天河區衛計局出具的《責令整改通知書(shū)》，美年健康已第一時(shí)間派駐專(zhuān)項工作小組進(jìn)駐廣州美年富海門(mén)診部，進(jìn)行深度自查，并逐項落實(shí)整改，同時(shí)在全集團開(kāi)展醫療質(zhì)量管理自查工作。

       在上市公司層面，監管機構亦對美年健康下發(fā)關(guān)注函。深交所要求認真自查公司經(jīng)營(yíng)開(kāi)展的合法合規性，是否存在未取得執業(yè)許可即開(kāi)展相關(guān)醫療服務(wù)的情況，是否存在因前述事項被行政處罰的情形。

       7月31日，美年健康發(fā)布公告回應深交所關(guān)注函。公告稱(chēng)，截至本回復出具日，公司擁有控股體檢中心230家，均已取得醫療機構執業(yè)許可證。不過(guò)，美年健康表示：“公司前期存在的處罰主要集中在放射診療許可證的范圍，由于前期大型設備大多屬于甲類(lèi)醫療設備，在醫用設備配置許可審批環(huán)節周期長(cháng)且有一定難度。”

       同時(shí)，在回復深交所問(wèn)詢(xún)函中，美年健康披露了旗下體檢中心的違規情況。從2013年5月至2018年7月24日，公司旗下門(mén)診部共計有17項違規行為，其中包括未取得《放射診療許可證》開(kāi)展放射診療活動(dòng)，以及未取得《醫療機構許可證》執業(yè)等。

       上述披露中，有兩項違規行為的處罰日期距離此次舉報較近。7月11日，慈銘體檢杭州凱旋路門(mén)診部的一樓CT，未經(jīng)批準變更放射診療許可項目，被罰款1200元，該CT已停止使用；7月24日，杭州慈銘友好綜合門(mén)診部有限公司CT機房?jì)纫慌_X射線(xiàn)機，未經(jīng)批準變更放射診療許可項目從事X射線(xiàn)CT影像診斷活動(dòng)，被警告和罰款。

       此外，美年健康部分多點(diǎn)執業(yè)醫師未及時(shí)完成注冊或備案。據其披露，公司在冊的多點(diǎn)執業(yè)醫師1103人，部分多點(diǎn)執業(yè)醫師存在因相關(guān)手續、系統及時(shí)間等原因尚未及時(shí)完成執業(yè)注冊或多點(diǎn)備案的情況。

       據今年6月披露的美年健康2018年面向合格投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券（第一期）跟蹤評級報告（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“評級報告”）稱(chēng)，美年健康面臨醫療差錯和醫療糾紛風(fēng)險，“公司主要從事體檢醫療服務(wù)業(yè)務(wù)，較易因病患個(gè)體差異、醫生水平差異及體檢門(mén)店條件限制等因素造成醫療差錯，易對公司業(yè)務(wù)造成負面影響，存在一定的風(fēng)險”。

       并購后遺癥顯現

       美年健康亂象背后，這家民營(yíng)體檢巨頭激進(jìn)擴張的“后遺癥”開(kāi)始逐漸暴露。

       公開(kāi)資料顯示，美年健康成立于2004年，前身為美年產(chǎn)業(yè)。彼時(shí)國內專(zhuān)業(yè)體檢行業(yè)方興未艾。隨著(zhù)市場(chǎng)發(fā)展，業(yè)內涌現出一批頗具影響力的體檢服務(wù)機構，除了美年健康外，還有慈銘體檢、愛(ài)康國賓、沈陽(yáng)大健康以及瑞慈體檢等。

       2011年，美年健康以股權加現金的方式作價(jià)1.11億元收購沈陽(yáng)大健康。此役完成，美年健康增加18家體檢中心，版圖擴至東北等地。

       美年健康由此開(kāi)啟“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”模式，攻城略地。

       2012–2014年，美年健康分別增加體檢中心21家、23家和19家。截至2014年末，美年健康的體檢網(wǎng)絡(luò )已遍布全國39個(gè)城市，擁有體檢中心94家。

       時(shí)代周報記者發(fā)現，美年健康在業(yè)內發(fā)起的另一項重要收購，系對慈銘體檢的整合。吞并這一重要行業(yè)標的，美年健康前后花了3年時(shí)間。

       2014年11月，美年健康開(kāi)始與慈銘體檢股東簽署收購協(xié)議。兩者商定，美年健康擬耗巨資36億元，分兩次收購慈銘體檢股權（第一次27.78%；第二次72.22%）。

       在首次收購完成后，2017年，美年健康又耗資26.97億元成功收購慈銘體檢余下的72.22%股權，并于同年10月完成過(guò)戶(hù)及工商資料。慈銘體檢納入美年健康財務(wù)并表。

       在慈銘體檢的助力下，美年健康2017年的業(yè)績(jì)大漲。年報顯示，公司2017年營(yíng)收62.33億元，增長(cháng)44.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.14億元，增長(cháng)35.89%。

       上述評級報告稱(chēng)，美年健康的業(yè)績(jì)增長(cháng)主要系于2017年完成了對慈銘體檢及多個(gè)體檢門(mén)店的收購，同時(shí)依托自有門(mén)店內生發(fā)展，體檢客單價(jià)及客戶(hù)數量不斷增加所致，“2017年，慈銘體檢收入16.09 億元，凈利潤1.65億元”。

       “新建體檢中心周期較長(cháng)、投入較大，過(guò)程太慢，并購可以節省時(shí)間，但并購后的整合并不容易，所以要看管理能力。”趙衡告訴時(shí)代周報記者。

       截至2017年，美年健康覆蓋32個(gè)省市自治區、215個(gè)核心城市，已布局400余家體檢中心，全年體檢人次超過(guò)2160萬(wàn)。在門(mén)店數量、體檢人次激增，以及業(yè)務(wù)規模持續擴大的同時(shí)，美年健康亦面臨重重壓力。

       譬如巨額的商譽(yù)堆積。年報指，2017年末，公司商譽(yù)賬面價(jià)值40.46億元，上述商譽(yù)均是公司在歷次收購中形成，其中因收購慈銘體檢產(chǎn)生商譽(yù)29.66億元。

       銷(xiāo)售費用方面，2017年報顯示，美年健康銷(xiāo)售費用增長(cháng)59.97%，達14.88億元；管理費用增長(cháng)23.21%，達4.64億元。

       相比在銷(xiāo)售費用、管理費用上的大手筆，美年健康在研發(fā)領(lǐng)域卻顯得吝嗇。年報顯示，2017年，公司研發(fā)投入397.53萬(wàn)元，占營(yíng)收比例0.06%，較上年增加172.76萬(wàn)元。

       “美年健康以入職和福利性等團購體檢為主，問(wèn)題暴露得慢一些。”史立臣告訴時(shí)代周報記者，美年健康未來(lái)的方向是健康管理模式，但由于缺乏專(zhuān)業(yè)體系和人才，其也在摸索如何做好業(yè)務(wù)。

       “買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”模式待考

       在俞熔“強者恒強”的邏輯下，美年健康通過(guò)收購，不斷整合競爭對手在全國各地的門(mén)店，“美年系”的體檢群體日益龐大，集聚了大批線(xiàn)下資源。

       隨著(zhù)規模效應逐步顯現，美年健康開(kāi)始講述更大的故事。時(shí)代周報記者梳理，近年來(lái)，美年健康依托龐大的體檢用戶(hù)群及數據資源優(yōu)勢，開(kāi)始著(zhù)手增加附加業(yè)務(wù)，陸續開(kāi)展基因測序、電子健康病歷等業(yè)務(wù)，并打造體檢產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

       要快速向這些附加業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，并購是絕佳手段。時(shí)代周報記者發(fā)現，近年來(lái)，美年健康收購了多項由俞熔控制的資產(chǎn)，由此發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。

       2016年7月，美年健康在大數據、基因檢測等方面持續布局，先后購買(mǎi)上海天億資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天億資管”，由俞熔實(shí)際控制）旗下的上海好卓數據服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“好卓數據”）19.90%股權和美因健康科技（北京）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美因健康”）20%股權。

       購買(mǎi)好卓數據，俞熔欲借此開(kāi)發(fā)優(yōu)健康APP，為客戶(hù)提供健康管理等增值服務(wù)；收購美因健康則希望體檢產(chǎn)品多元化，增加基因檢測等檢測項目。

       4月末，俞熔再次進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，將美因健康33.42%的股權注入到美年健康中。由此從上市公司獲得3.88億元的支付對價(jià)，同時(shí)美因健康的估值上升。

       在并購方式上，美年健康同控股股東上海天億實(shí)業(yè)控股集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天億控股”）還投資了多只并購基金，主要用于投資美年健康、美兆、奧亞體檢中心等。

       “并購導致公司管理半徑加大，需不斷提高內部管理水平，建立更加完善的經(jīng)營(yíng)管理體系。若公司對并購標的不能進(jìn)行有效整合，將對公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生影響。”美年健康曾在年報中指。

       近年來(lái)，美年健康的資產(chǎn)負債率持續攀升。據上述評級報告顯示，2015–2017年末及2018年3月末，美年健康負債總額分別為12.39億元、24.06億元、55.77億元以及59.47億元，資產(chǎn)負債率分別為27.66%、40.16%、44.69%以及46.63%，負債經(jīng)營(yíng)程度有所上升，“公司用于擴張的投資支出規模較大，推動(dòng)負債規模不斷上升”。

       按照美年健康的計劃，將于2018年和2020年分別實(shí)現國內600家（含參股）和1000家（含參股）體檢中心的布局，預計未來(lái)3年每年用于收購體檢門(mén)店的資金約為20億元，資金需求仍較大。

       目前，美年健康持續新增借款。截至今年6月6日，公司累計新增借款余額16.22億元，占上年末凈資產(chǎn)69.03億元的比例為23.49%。

       同時(shí)，天億控股持續增加對美年健康的質(zhì)押，質(zhì)押比例已超九成。據7月17日披露，天億控股累計質(zhì)押美年健康股份2.98億股，占其所持公司股比的91.34%，占公司總股本的9.54%。

       此次“假醫生門(mén)”事件發(fā)生后，美年健康的股價(jià)持續走低。外界關(guān)注，天億控股所持的美年健康的股票，是否會(huì )觸及平倉線(xiàn)。截至目前，美年健康暫未對此作出任何公開(kāi)回應。