近日，美國醫療保健行業(yè)的一起收購案注定將為該領(lǐng)域的投資并購熱潮起到推波助瀾的作用。
6月11日，路透社披露消息稱(chēng)，KKR將以每股46美元、全現金形式收購Envision Healthcare Corp（EVHC）全部流通股，交易價(jià)值55.7億美元，加上承接Envision Healthcare的債務(wù)，該筆交易的總額達到99億美元。這一收購價(jià)相較于Envision Healthcare從2017年12月1日以來(lái)的成交量加權平均股價(jià)（volume-weighted average share price）溢價(jià)32%。
審視該筆交易的雙方，一方是國際知名的私募股權投資巨頭，另一方是全美的醫療服務(wù)外包商之一。KKR近年來(lái)為何在醫療保健行業(yè)“頻頻出手”？而Envision Healthcare為何要“傍上大款”？雙方都有什么考量？一樁巨額收購案背后有很多的問(wèn)題需要回答。
KKR：從華爾街“野蠻人”到醫療界“野蠻人”
KKR集團（Kohlberg Kravis Roberts &Co. L.P.，簡(jiǎn)稱(chēng)KKR），中文譯名為科爾伯格-克拉維斯集團，是華爾街最老牌的杠桿收購天王，也是全球的私募股權（PE）之一。KKR集團成立于1976年，公司名稱(chēng)取自三位創(chuàng )始人名字的首字母。
KKR集團因美國20世紀最著(zhù)名的一起惡意收購而聲名大振。1989年，KKR集團收購RJR Nabisco煙草公司，交易金額達到310億美元，該宗交易當時(shí)成為為美國歷史上金額的并購之一。因各大銀行介入，KKR集團只動(dòng)用了3000萬(wàn)美元自有資金，可謂是上演了“蛇吞象”奇觀(guān)，也讓其戴上了“華爾街野蠻人”的帽子。
KKR之所以受到眾多關(guān)注，也同其開(kāi)創(chuàng )了杠桿收購不無(wú)關(guān)系，而收購RJR Nabisco煙草公司可以說(shuō)將杠桿作用發(fā)揮到了極致。此外，收購勁霸電池（Duracell）是KKR運用杠桿收購的另一起極為成功的案例。
KKR不僅在產(chǎn)業(yè)收購領(lǐng)域“長(cháng)袖善舞”，而且還在醫療保健行業(yè)“攻城略地”。其實(shí)，早在2006年，KKR集團就已經(jīng)開(kāi)始在醫療保健行業(yè)投資布局。當年KKR集團聯(lián)合美林證券、貝恩資本共投入股本資金約45億美元，杠桿資金約185億美元收購美國醫院運營(yíng)商HCA。算上HCA的自有債務(wù)，該交易規模達330億美元。2012年，KKR還出資6500萬(wàn)美元投資了中國臍帶血庫。
而近年來(lái)，KKR集團在醫療保健行業(yè)頻頻出手投資收購：2014年，KKR集團收購日本松下健康醫療公司80%的股份；2015年，KKR集團以約20億美元的價(jià)格收購了總部位于德克薩斯州路易斯維爾的空中醫療集團控股公司；去年，KKR集團已經(jīng)通過(guò)空中醫療集團控股公司收購了EVHC旗下醫療運輸公司AMR，AMR在美國40多個(gè)州和哥倫比亞特區提供服務(wù)，提供包括基礎運輸和特殊服務(wù)運輸，比如嚴格護理運輸（包括運輸、護士和嚴密的護理設備）和先進(jìn)的生命支持服務(wù)(包括運輸和醫生服務(wù))，公司還運營(yíng)911急救呼叫和響應系統；還是在去年，KKR集團旗下公司以28億美元對價(jià)收購美國醫療健康類(lèi)資訊提供商WebMD。
通過(guò)對空中醫療集團控股公司、AMR以及EVHC的一系列收購交易，KKR集團旗下集合了醫生服務(wù)、門(mén)診服務(wù)以及緊急救護等業(yè)務(wù)，且自有飛機。上述收購的交易金額已突破了100億美元，而且KKR集團擅長(cháng)業(yè)務(wù)整合、業(yè)績(jì)提升，因此有理由相信上述交易將會(huì )催生一個(gè)市值達數百億美元的綜合性醫療服務(wù)集團。
EVHC ：從“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”到“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”
EVHC最早可追溯至1972年，歷經(jīng)多次收購、被收購、名稱(chēng)變更后，2013年最終確定EVHC的公司名稱(chēng)，當年8月EVHC 在納斯達克進(jìn)行 IPO上市。
EVHC 是全美的醫療服務(wù)外包商之一。根據公司2017年年報，KKR的主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為三大部分：醫生服務(wù)部門(mén)（Physician ServicesSegment）、門(mén)診服務(wù)部門(mén)（Ambulatory Services Segment），原有的醫療運輸部門(mén)Medical Transportation則在2017年8月與KKR簽訂確定性出售協(xié)議后，作為“已終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)”處理。
具體而言，醫生服務(wù)部門(mén)的主要在急診科和醫院服務(wù)、**學(xué)服務(wù)、放射學(xué)服務(wù)、兒童服務(wù)以及辦公、手術(shù)和其他服務(wù)等五大領(lǐng)域。其中急診科和醫院服務(wù)占比高達54%，**學(xué)服務(wù)占比達28%，為主要創(chuàng )收領(lǐng)域，另外三個(gè)領(lǐng)域合計僅占比18%。截止2017年底，EVHC在美國45個(gè)州以及哥倫比亞特區的醫療機構中共覆蓋超過(guò)1800個(gè)臨床科室，擁有超過(guò)25200個(gè)雇傭或附屬的醫生或其他專(zhuān)家。
EVHC旗下門(mén)診服務(wù)部門(mén)是美國的門(mén)診手術(shù)運營(yíng)公司之一，截止2017年12月31日，EVHC在在美國35個(gè)州以及哥倫比亞特區的醫療機構中共擁有264個(gè)門(mén)診中心以及大約2000名醫生合伙人和1000名兼職醫生。
其實(shí)，以去年8月向KKR集團出售醫療運輸公司AMR為分界線(xiàn)，EVHC之前可以說(shuō)是“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，之后卻“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”。2016年EVHC同運營(yíng)門(mén)診外科手術(shù)中心的Amsuurg公司合并。EVHC公司年報顯示，2016年、2017年公司所屬子公司分別收購了11家和12家醫生執業(yè)機構，分別花費現金3.55億美元和5.84億美元。2016年、2017年分別獲得了7家和4家外科中心的絕對控股權。
EVHC通過(guò)“外延式”并購，實(shí)現了規模擴大，但卻連續虧損。
公司年報顯示，2013年至2016年，EVHC的凈收入分別為10.572億美元、16.219億美元、25.669億美元、34.979億美元，到2017年這一數字飆升至78.193億美元。反映到持股收益上，2013年到2015年，凈收益都為正，而到了2016年、2017年，公司股東虧損分別為1860萬(wàn)美元和2.28億美元，而流通股股東虧損分別為2770萬(wàn)美元和2.325億美元。近年來(lái)，EVHC還受到了病人收治率下滑以及醫保支付方式改革調整等帶來(lái)的挑戰。
因此，EVHC公司從去年開(kāi)啟了“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”。先是去年將醫療運輸公司AMR售賣(mài)給KKR集團，凈收益達21億美元。之后到今年6月11日，又爆出公司被KKR集團整體收購的新聞。
其實(shí)，去年底，EVHC公司啟動(dòng)了戰略調整評估，而被KKR集團整體收購是評估后董事會(huì )達成的一致選擇。“在對公司業(yè)務(wù)和競爭狀況、公司所面臨的機遇和挑戰、以及公司可用的戰略和財務(wù)選擇進(jìn)行評估之后，董事會(huì )一致認為這項交易將給Envision股東帶來(lái)的價(jià)值。”Envision董事會(huì )的首席獨立董事詹姆斯·謝爾頓（James Shelton）說(shuō)道。據路透社報道，KKR集團對EVHC的收購交易將在今年第四季度完成。EVHC被收購后將會(huì )進(jìn)行私有化。
當前，坐擁創(chuàng )紀錄1萬(wàn)億美元現金的私募股權投資公司對上市公司的投資超過(guò)金融危機以來(lái)的任何時(shí)候。而根據行業(yè)追蹤機構Preqin的統計數據，全球私有化交易規模去年達到1090億美元，創(chuàng )10年來(lái)新高。截至今年3月31日，KKR管理的資產(chǎn)規模為1,760億美元。未來(lái)，不差錢(qián)的KKR集團在醫療保健行業(yè)下一步投資目標會(huì )是哪里？KKR集團收購EVHC后能幫助其扭虧為盈嗎？這些問(wèn)題只能等時(shí)間來(lái)給出答案。
合作咨詢(xún)
肖女士
021-33392297
Kelly.Xiao@imsinoexpo.com
2006-2025 上海博華國際展覽有限公司版權所有（保留一切權利）
滬ICP備05034851號-57
