日前，海虹控股（000503，SZ）公告，公司董事會(huì )已通過(guò)決議，公司擬更名為國新健康保障服務(wù)集團股份有限公司，證券簡(jiǎn)稱(chēng)為“國新健康”。

       去年年底，海虹控股引入“國家隊”資金，由民營(yíng)企業(yè)轉變?yōu)閲Y控股的上市公司，并進(jìn)行管理架構調整及業(yè)務(wù)調整。本次更名，亦代表著(zhù)海虹控股已進(jìn)入發(fā)展的“新時(shí)代”。

       同期，海虹控股披露2017年度業(yè)績(jì)快報，報告期內實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.84億元，同比下降15.15%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.17億元，同比下降40.49%。

       而自海虹控股引入國家隊資金以來(lái)，資本市場(chǎng)對其報以了極大的期待。去年底該計劃公布之后，海虹控股股價(jià)大漲，連續多日漲停。目前海虹控股市值已超過(guò)400億元，較引入國家隊及業(yè)務(wù)調整之前“翻番”。

       引入國家隊資金將為海虹控股帶來(lái)什么、其業(yè)務(wù)方向將如何調整、資本市場(chǎng)對其期待何在、其未來(lái)發(fā)展趨勢如何？動(dòng)脈網(wǎng)（微信號vcbeat）擬解答以上問(wèn)題。

       5億VS220億，“國家隊”資金如何以小博大？

       2017年11月，海虹控股公告，公司實(shí)控人發(fā)生變更，國風(fēng)投基金成為上市公司的實(shí)際控制人。國風(fēng)投基金全稱(chēng)為中國國有資本風(fēng)險投資基金股份有限公司，于2016年8月在深圳前海注冊成立。

       作為“國家級”投資基金，國風(fēng)投基金由中國國新作為發(fā)起人和控股股東，聯(lián)合中國郵政儲蓄銀行、中國建設銀行、深圳市投資控股公司等發(fā)起，首期規模1000億元，未來(lái)總規模將達2000億元。其將重點(diǎn)服務(wù)于央企技術(shù)創(chuàng )新、產(chǎn)業(yè)升級項目，發(fā)揮國有資本輻射帶動(dòng)作用，放大國有資本功能，帶動(dòng)社會(huì )投資。

       國風(fēng)投基金成立以來(lái)已完成多項重磅投資，投資標的包括聯(lián)影醫療、曠視科技Face++、3DMed思路迪、寒武紀等。

       根據協(xié)議，國風(fēng)投基金將以增資上市公司海虹控股股東中海恒實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司的方式“曲線(xiàn)”入主，國風(fēng)投基金占中海恒實(shí)業(yè)75%股份，而中海恒實(shí)業(yè)持有海虹控股27.74%股份。意即，國風(fēng)投基金將持有海虹控股約20.80%股份。

       表1：海虹控股引入投資者及股權關(guān)系

       國風(fēng)投基金投資方式為：

       1）向中海恒實(shí)業(yè)繳納增資款5億元，其中3億元計入中海恒注冊資本，其余2億元計入中海恒資本公積金；

       2）根據轉讓協(xié)議，各方同意，在中海恒持續合法有效存續且未發(fā)生債務(wù)糾紛的前提下，自登記日起五年的期間內，國風(fēng)投基金可視中海恒和海虹控股的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，由國風(fēng)投基金決定向中海恒投入36.96億元事宜；

       同時(shí)，雙方亦約定了回購條款，各方同意，海南中恒（或其指定方）在如下任一情形發(fā)生且國風(fēng)投基金要求時(shí)，將回購國風(fēng)投基金所持中海恒全部股權：

       1）就約定的國風(fēng)投基金后續資金投入事宜，自登記日起界滿(mǎn)五年（每年按 365日計算），國風(fēng)投基金決定不予實(shí)施；

       2）中海恒在任何時(shí)候被起訴破產(chǎn)、重整或解散；

       上述情形下的股權回購價(jià)格為國風(fēng)投基金在回購日前實(shí)際繳納的增資款與該等資金按每年 5%單利計算的利息的合計數。有關(guān)股權回購的具體事項由相關(guān)方另行簽署股權回購協(xié)議約定。

       以上條款表明，國風(fēng)投基金預計總計將耗資41.96億元，從而得到海虹控股約20.80%的股權。國風(fēng)投基金首期將出資5億元，后續資金可在5年內補齊。考慮到國風(fēng)投可能在海虹控股股票上的收益，此項投資或帶來(lái)極大的增值空間。

       亦有評論稱(chēng)，國風(fēng)投基金以5億元資金，就撬動(dòng)了二百多億的上市公司（國風(fēng)投入主時(shí)海虹控股市值約220億元），是“最成功”的國家隊基金。

       自國風(fēng)投基金入主海虹控股消息公布之后，海虹控股股價(jià)一路飆升，連續多日漲停。目前海虹控股市值已超過(guò)400億元，較引入國家隊之前“翻番”。

       表2：海虹控股市值走勢

       海虹控股4月13日公告，公司董事會(huì )已通過(guò)“擬變更公司名稱(chēng)和證券簡(jiǎn)稱(chēng)的議案”，將更名為國新健康保障服務(wù)集團股份有限公司，證券簡(jiǎn)稱(chēng)變?yōu)?ldquo;國新健康”。

       同期，海虹控股新董事會(huì )人選亦已確認。決定提名賈巖燕、姜開(kāi)宏、韓煒、王志剛、張靈、劉英杰為第十屆董事會(huì )非獨立董事候選人；決定提名錢(qián)慶文、黃安鵬、王秀麗為第十屆董事會(huì )獨立董事候選人。

       表3：海虹控股新一屆董事會(huì )人選

       從新董事會(huì )人員結構看，有三名“國新系”高管加入：姜開(kāi)宏（中國國新基金管理有限公司副總經(jīng)理）、王志剛（中國國新基金管理有限公司CSO）、張靈（國新風(fēng)險投資管理（深圳）有限公司董事總經(jīng)理，中海恒實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司董事兼總經(jīng)理）。這也意味著(zhù)中國國新或掌握董事會(huì )重要話(huà)語(yǔ)權，對海虹控股未來(lái)發(fā)展方向擁有決定權。“海虹系”兩名高管韓煒和劉英杰新入董事會(huì )，亦代表了新董事會(huì )對海虹原有業(yè)務(wù)的肯定。

       國家隊基金緣何看中海虹控股？

       公告指出，國風(fēng)投基金經(jīng)過(guò)實(shí)地盡調與研究，認同海虹控股為全國23個(gè)省的149個(gè)醫保基金統籌單位所做的智能醫保審核服務(wù)，在全國醫保統籌單位中占比約 37.63%的份額， 涉及參保人數 2.7 億人，涉及醫保基金統籌規模 5000 億元以上，處于全國首位。

       海虹控股在醫保審核服務(wù)領(lǐng)域深耕八年，研發(fā)積淀形成了“四庫”、“二十四系統”的龐大知識、技術(shù)體系，形成了各地區本地化的醫保控費審核數據庫，在為醫保基金的精細化、專(zhuān)業(yè)化管理服務(wù)實(shí)踐中得到了反復檢驗，實(shí)現了經(jīng)過(guò)運行獲得醫保、衛 計、醫院、患者等各方認可的系列產(chǎn)品和服務(wù)，如涵蓋事前、事中、事后智能審核及服務(wù)、醫保基金運籌決策大數據分析、醫療質(zhì)量評價(jià)體系、醫保支付標準、DRGs 支付結算、健康檔案、新健康智能醫療等。

       國風(fēng)投基金認為，在智能審核與服務(wù)領(lǐng)域，海虹控股是目前國內技術(shù)水平、品種最全、質(zhì)量的醫保基金服務(wù)公司。

       國風(fēng)投基金及中國國新認為，海虹控股以醫保支付為卡位，處于醫保、醫療、醫藥的樞紐，國風(fēng)投基金成為間接控股股東，在發(fā)揮原有經(jīng)營(yíng)管理者作用的前提下，以海虹控股已有技術(shù)服務(wù)及市場(chǎng)占有率為基礎，一方面從廣度和深度幫助海虹控股 進(jìn)一步服務(wù)醫保，實(shí)現精細化管理，有效防控醫保基金穿底的問(wèn)題，保障社保基金安全；

       另一方面通過(guò)服務(wù)于醫保的支付內涵、支付制度及支付標準等工作，幫助建立就診新秩序、提高醫療資源運行效率、促進(jìn)藥企的研發(fā)與市場(chǎng)能力等，服務(wù)好醫療保障體系的每一個(gè)環(huán)節，為建立新型的醫療服務(wù)、醫療保障和監督管理體系提供服務(wù)，為三醫聯(lián)動(dòng)、醫療體制改革提供現實(shí)路徑。

       海虹控股的主要服務(wù)對象是基本醫療保險基金，該基金是目前國內規模、病種覆蓋最全、人員結構最復雜、地區跨度、藥品、醫用耗材、醫療器械與醫療服務(wù)項目及診療信息最豐富的醫療保險基金，無(wú)論是統計意義上，還是管理意義上，樣本都足夠豐富、離散，能夠反映國民健康的基本特征。

       國風(fēng)投基金對海虹控股進(jìn)行控股型投資后，將其作為國風(fēng)投基金及中國國新的戰略性項目，積極爭取政府及各相關(guān)部門(mén)的理解與支持，加速推動(dòng)醫保基金管理服務(wù)行業(yè)的發(fā)展。

       在得到相關(guān)授權或與相關(guān)具備權限的機構合作，采取有效措施保證安全的情況下，創(chuàng )新國家醫療健康數據的開(kāi)發(fā)機制，開(kāi)展探索PBM在我國的全面落地、商業(yè)醫療健康保險TPA 服務(wù)、醫藥行業(yè)大數據服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)智能醫療服務(wù)，打造公共服務(wù)大數據平臺，培育健康醫療大數據行業(yè)新央企，促進(jìn)健康醫療產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在保障股東收益的同時(shí)，實(shí)現社會(huì )效益化。

       海虹控股：未來(lái)將聚焦5大業(yè)務(wù)

       引入國家隊資金、更名、董事會(huì )成員及管理架構變更，海虹控股大刀闊斧“改革”的第一步已經(jīng)完成，從資本市場(chǎng)反應看，亦得到了相當的認可。那么，未來(lái)海虹控股業(yè)務(wù)將走向何方，來(lái)逐步兌現其對資本市場(chǎng)的“諾言”呢？

       按海虹控股官方表述，其結合自身優(yōu)勢、市場(chǎng)產(chǎn)品和競爭對手，確立了新的發(fā)展戰略，下一階段，發(fā)展方向將聚焦在以下幾點(diǎn)：

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       1）醫保控費審核服務(wù)

       將基礎審核整合升級為“醫保經(jīng)濟化管理云平臺”，為醫保經(jīng)辦提供整體的技術(shù)包辦和技術(shù)服務(wù)，稱(chēng)為“第三方評審服務(wù)”。2018年的目標是既要鞏固149個(gè)統籌區即有的市場(chǎng)份額，亦繼續搶占新市場(chǎng)并實(shí)現全國布局。

       收費上，首先收取云平臺服務(wù)費，以一個(gè)300萬(wàn)人的統籌區為例，云平臺的收費標準是500萬(wàn)。

       另外，對穿底風(fēng)險較大、醫保控費需求迫切的地區，提供醫保基金兜底服務(wù)。海虹控股將和政府共同建立穿底基金。比如某市醫保基金規模20億，公司和當地政府按醫保基金規模5%各出資50%建立共管賬戶(hù)，以此預防醫保基金穿底。海虹防止醫保基金穿底的核心在于其控費能力。

       醫保基金兜底業(yè)務(wù)的收費為：第一部分是不低于醫保基金2%的運營(yíng)成本費用；第二部分是控費節省下的醫保支出的10%-20%作為獎勵金。這些費用都是財政支付，并不是醫保基金支付。隨著(zhù)海虹由民企向央企轉變，政府的付費行為也從利益輸送變?yōu)檠肫罄媲袎K，大大降低當地政府付費行為的難度。

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       2）DRGs基金結算服務(wù)

       目前國內可以供使用的 DRGs 基金結算服務(wù)大概有十幾個(gè)版本的產(chǎn)品，有十幾家公司都能做，但其中海虹的 DRGs 是有先發(fā)優(yōu)勢且最領(lǐng)先的，目前只有海虹的 DRGs 在一個(gè)醫保統籌區真正實(shí)現全財年的結算并且讓所有醫療機構予以認可，只有海虹通過(guò)四年的努力，于 2017 年在浙江金華實(shí)現了全財年的基金結算。目前，浙江省和廣西省正在全省開(kāi)始推廣海虹的 DRGs，已經(jīng)實(shí)施收費，標準是根據統籌區醫保基金規模收取數百萬(wàn)元不等。

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       3）醫保支付（價(jià)）標準服務(wù)

       目前醫保支付價(jià)只有海虹可以做，公司擁有對各地藥品報銷(xiāo)目錄、藥企資信、藥品質(zhì)量及所有覆蓋區域價(jià)格的統計監督能力。一個(gè)地市級統籌區有 3-3.5 萬(wàn)個(gè)藥品品種，每年的調價(jià)都會(huì )進(jìn)行重新申報，通過(guò)我們非常高門(mén)檻的算法對進(jìn)入藥品目錄的品類(lèi)進(jìn)行合理價(jià)格的制定，價(jià)格低療效高的合理提價(jià)，保護傳統低價(jià)企業(yè)；高價(jià)不合理的價(jià)格拉下來(lái)。這個(gè)過(guò)程包含了一致性評價(jià)、藥物經(jīng)濟學(xué)等非常復雜的方面。這項服務(wù)的實(shí)現依靠海虹獨有的全國的藥品價(jià)格庫和產(chǎn)品庫，藥監局目前都沒(méi)有，多年沉淀實(shí)現底層數據積累。

       醫保支付價(jià)是促進(jìn)公平醫療非常重要的環(huán)節。同樣是目錄內的，我是老百姓沒(méi)錢(qián)，要求醫生給我開(kāi)便宜療效差的藥，而富人有錢(qián)開(kāi)好藥，但是報銷(xiāo)比例是一樣的，富人把沒(méi)有錢(qián)的老百姓的享有的權利大大壓縮，這是不公平。在這種情況下，醫保支付價(jià)的功能是很重要的。

       公司目前已與 30 個(gè)地市完成簽約醫保支付價(jià)服務(wù)。收費上，一部分是向醫保經(jīng)辦單位每年收取 30-50 萬(wàn)元服務(wù)費，另一部分是按照藥企所申報的每一個(gè)品規收取 600-1000元/每年認證費。

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       4）商保 TPA 服務(wù)

       目前國內健康險規模還非常小，去年達到了 增長(cháng)率，但未來(lái)醫保和商保應該達到同樣的量級，商保的市場(chǎng)空間將超萬(wàn)億。

       公司已經(jīng)建立 TPA 團隊，在客戶(hù)的對接、大數據產(chǎn)品的設計開(kāi)始提前做準備。未來(lái)公司將依靠海量診療數據的積累，為商保公司在健康險產(chǎn)品提供服務(wù)，配合政府已出臺的允許使用個(gè)人賬戶(hù)結余資金購買(mǎi)商業(yè)健康險產(chǎn)品的政策。目前公司已經(jīng)與 10 家商業(yè)健康保險公司合作開(kāi)展針對特定人群的醫療、醫藥、個(gè)人健康管理服務(wù)并實(shí)施收費。

       收費模式：1. 收取通過(guò)公司的代售渠道（通過(guò)醫院、C 端等）售出的保險產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的 10%-15%作為服務(wù)費。2. 依靠公司的大數據與保險公司精準設計產(chǎn)品，提供TPA 服務(wù)，建立利潤共享、風(fēng)險共擔的模式。

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       5）健康管理服務(wù)

       未來(lái)是海虹盈利的主要方面，所服務(wù)的客戶(hù)很多，包括政府、醫保、商保、醫療機構、藥企、C 端等。在慢病管理上，公司已有相關(guān)產(chǎn)品，由醫保經(jīng)辦單位、醫療機構、海虹三方共同設計慢性病服務(wù)包，經(jīng)過(guò)專(zhuān)家評審和談判的方式制定服務(wù)包的價(jià)格，公司已經(jīng)在浙江和廣西等地區實(shí)施收費，收費標準：200-400 元/人/年。

       海虹控股的未來(lái)：市值千億的醫保服務(wù)公司？

       海虹控股的本次“改革”，讓其成為了資本市場(chǎng)的寵兒。然而在發(fā)展歷史上，其已不是第一次成為資本市場(chǎng)的“心頭好”。

       海虹控股歷史沿革最早可追溯至1986年成立的海南化學(xué)纖維廠(chǎng)，1991年，改組為"海南化纖工業(yè)股份有限公司"，1992年11月在深交所掛牌，是海南首批上市公司之一。

       1997年，海虹控股投資設立“中公網(wǎng)信息技術(shù)與服務(wù)公司”，開(kāi)始進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)及電信增值業(yè)務(wù)。1999年，當時(shí)中國的在線(xiàn)棋 牌類(lèi)游戲平臺聯(lián)眾世界以500萬(wàn)將79%的股權賣(mài)給了中公網(wǎng)。

       兩年后的2001年，海虹控股收購中公網(wǎng)66.7%股權，直接控股聯(lián)眾世界。這也讓海虹成為了世紀之交的“互聯(lián)網(wǎng)第一股”，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)二。彼時(shí)百度、阿里、騰訊等今日互聯(lián)網(wǎng)巨頭才剛剛成立，尚未找到持續的盈利模式。不過(guò)，雖然頭頂“光環(huán)”，海虹控股營(yíng)收卻一路跌跌撞撞，甚至一度面臨退市。

       2009年起，在新醫改的大背景下，海虹啟動(dòng)了PBM業(yè)務(wù)，并與美國第一大PBM公司ESI達成了合作。PBM，全稱(chēng)為Pharmacy Benefit Management，直譯為藥品福利管理，是一種專(zhuān)業(yè)化的醫保第三方服務(wù)。其主要操作方式就是由后付費轉變?yōu)槿鞒瘫O控的管理式醫療，以處方審核、疾病預防、健康管理、按病種付費等模式嚴格控制醫療支出，為保險機構和企業(yè)主省錢(qián)。

       海虹控股主要對標的也是ESI公司，其全稱(chēng)為Express Scripts (快捷藥方公司），是全美的PBM公司。按其2016年年報數據，其覆蓋了全美超過(guò)95%的零售藥店，年度營(yíng)收達到1002億美元，凈利潤為34億美元。

       在PBM概念加持之下，海虹控股市值亦水漲船高，一度達到725億元，進(jìn)入A股醫藥生物行業(yè)市值前十。

       海虹控股的做法是，以第三方工具的模式，與各地醫保局簽訂合作協(xié)議，搭建處方智能輔助審核平臺，以及為醫保基金提供精細化管理。之后幾年，海虹控股陸續與湛江社保基金管理局、遵義社保事業(yè)局、岳陽(yáng)醫療保險基金管理處、成都醫療保險局等達成合作，在醫保智能輔助審核、醫保大數據方面為各地醫保基金管理提供第三方服務(wù)，支付方式為政府購買(mǎi)服務(wù)。

       不過(guò)，PBM業(yè)務(wù)需要大量的前期投入和數據沉淀，海虹控股業(yè)績(jì)并未見(jiàn)大幅上漲，PBM業(yè)務(wù)尚持續虧損。

       以其2016年數據為例，其PBM業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1313.2萬(wàn)，業(yè)務(wù)成本4242.2萬(wàn)，凈虧損約3000萬(wàn)左右。

       海虹控股2016年度營(yíng)收構成

       海虹控股PBM業(yè)務(wù)成本明細

       “未形成統一的收費標準”，是海虹PBM業(yè)務(wù)虧損的主要原因，醫院間信息互通、藥品隱形利益、處方目錄難統一等，也在一定程度上制約了PBM業(yè)務(wù)的發(fā)展。

       業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，海虹控股意在引入國家隊資本為未來(lái)發(fā)展提供新引擎。從資本背景看，國資企業(yè)更容易在醫院關(guān)系及健康醫療大數據打通上獲得優(yōu)勢，而海虹控股原有的技術(shù)及醫療資源沉淀或能在新框架之下找到更好的著(zhù)力點(diǎn)。

       時(shí)移世易，“互聯(lián)網(wǎng)第一股”已經(jīng)是過(guò)眼云煙，更名國新健康的海虹控股，調整人事架構及業(yè)務(wù)方向，聚焦到醫保服務(wù)這一細分領(lǐng)域，開(kāi)啟發(fā)展的新征程。

       從產(chǎn)業(yè)環(huán)境看，目前醫保基金運行吃緊，有強烈的控費需求，需要更多樣化、更有力的控費手段和措施，海虹控股探索的處方審核、醫保基金兜底、DRGs業(yè)務(wù)有明確的政策基礎，推行起來(lái)較易，其成為國資背景企業(yè)之后，將有助于商業(yè)模式落地。

       更有想象空間的是商保TPA業(yè)務(wù)和健康管理業(yè)務(wù)，這兩個(gè)方向都是大健康領(lǐng)域非常具有成長(cháng)性的賽道。如果說(shuō)醫保是“廣覆蓋、保基本”的話(huà)，那么商保就是“多層次、多樣化”的醫療保障體系，隨著(zhù)中產(chǎn)階級人群崛起、消費升級等利好兌現，商保將突破萬(wàn)億規模，伴生其存在的TPA業(yè)務(wù)亦具有想象空間。

       山重水復疑無(wú)路，柳暗花明又一村。海虹控股經(jīng)過(guò)多年的探索，找到了一個(gè)較為可行的發(fā)展方向，加上“國家隊”的加持，或能逐步走向市值千億的醫保服務(wù)公司。

       參考資料

       巨潮資訊網(wǎng) ：000503 海虹控股 關(guān)于實(shí)際控制人發(fā)生變更的提示性公告

       巨潮資訊網(wǎng)：000503 海虹控股 關(guān)于實(shí)際控制人變更的公告

       巨潮資訊網(wǎng)：000503 海虹控股 2017年度業(yè)績(jì)快報

       巨潮資訊網(wǎng)：000503 海虹控股 董事會(huì )九屆二十一次會(huì )議決議公告

       招商證券：海虹控股(000503)——2018.2.25調研紀要

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