前幾天Celgene以90億美元收購了Juno Therapeutics，而幾個(gè)月前Gilead以119億美元收購了Kite Pharma。
雖然現在還只有幾百名病人接受過(guò)CART的治療，但這200多億美元的收購價(jià)，足以顯示公司和這項技術(shù)的前途。這兩公司緊隨諾華率先在細胞治療領(lǐng)域(CART)建立了領(lǐng)先平臺。雖然這兩者間有一些差異，但實(shí)際情況卻非常相似：在A(yíng)LL / NHL方面有領(lǐng)先的靶向CD19的項目，強大研發(fā)管道和技術(shù)平臺，強大的細胞生產(chǎn)能力，出色的研發(fā)團隊和大量的現金余額(收購時(shí)是7-9億美元)。
最近關(guān)于此收購的評論挺多：為什么它們對收購方和被收購方都有利，這些對向更多患者使用CART技術(shù)和整個(gè)生物技術(shù)行業(yè)的發(fā)展意味著(zhù)什么......也有人希望這些交易能夠將2017所缺乏的并購熱情掀起來(lái)。
透過(guò)現象看本質(zhì)，這里的本質(zhì)不是CART技術(shù)，而是這兩家公司是如何從技術(shù)初創(chuàng )飆升為百億大佬，中間采取了什么樣的融資策略。
這些交易給私募和公開(kāi)市場(chǎng)投資者帶來(lái)的回報是巨大的，他們的收益率是風(fēng)險投資的前2％。早期投資(如TPG的David Bonderman，Kite的Alta Partners，Juno的ARCH)的絕對回報率也都非常巨大。
為了詳細說(shuō)明這些投資回報的關(guān)系，這里引用兩個(gè)SEC的圖表，這樣我們可以更為清楚的看出股價(jià)隨時(shí)間的變化。
2011年，Kite進(jìn)行了可轉換種子輪融資，這批資金在2013年春的A輪融資中轉為股份，轉股價(jià)格享受15%的折扣。這次A輪融資募集資金3500萬(wàn)美元(含種子輪資金)，股價(jià)1.85美元/股。
接著(zhù)，Kite又獲得了一筆5000萬(wàn)美元的夾層融資(上市前的融資，可轉為股份)，2014年上市時(shí)以10%的股價(jià)折扣轉股(上市股價(jià)為17美元/股)。2014年IPO募集資金1.28億美元之后，股價(jià)穩步上升，Kite又先后在股市募資8.3億美元。
2017年8月，Gilead以每股180美元、總額110億美元的價(jià)格收購Kite。總的來(lái)說(shuō)，Kite在公司存續期間共獲得了10億美元的股權投資。
2013年，Juno獲得了1.8億美元的A輪融資，股價(jià)為4美元/股。2014年又獲得1.3億美元的B輪融資，股價(jià)10.92美元/股，漲幅2.7倍。僅僅兩年，Juno就籌資3.14億美元。
2014年12月，Juno上市籌資264億美元，股價(jià)24美元/股。Juno與Celgene達成協(xié)議，以93美元/股的價(jià)格賣(mài)出9%的股份，獲得股權融資8.5億美元。Juno上市后5個(gè)月內在股市獲得融資2.5億美元。2018年，Celgene以110億美元收購Juno，除去Juno的現金余額后凈付90億美元。
總的來(lái)說(shuō)，包括Celgene 2015年的戰略投資在內，Juno在公司存續期間獲得了17億美元的股權投資。
Kite種子輪融資時(shí)，股價(jià)僅1.58美元/股，而到被收購時(shí)，股價(jià)上漲了114倍。據估算，David Bonderman在種子輪和A輪融資中投資400萬(wàn)美元，產(chǎn)生了108倍的收益——真是讓人瞠目的高收益率。Alta Partners在種子輪、A輪和夾層融資中投入的1500萬(wàn)美元，如果持有至并購時(shí)，就能變成5000萬(wàn)美元。同樣的，Juno的收益倍數也令人矚目。
下面這張表說(shuō)明了各個(gè)時(shí)期股票價(jià)格相對于并購價(jià)格的收益倍數。
相對來(lái)說(shuō)，Kite的收益倍數更高，資本運營(yíng)更為有效。這是因為Kite的A輪融資較少，上市前獲得了一筆數額巨大的夾層融資，又以堅挺的股價(jià)在股市上籌集了大筆股權融資。
2013年，當Juno獲得1.8億美元的A輪融資時(shí)，許多評論家認為Kite難以與Juno競爭，因為Juno獲得的資金是Kite的5倍。直到兩個(gè)公司上市之初，人們仍然認為Juno領(lǐng)先于Kite。事后看來(lái)，Kite做得比Juno更好，它的Yescarta上市比Juno的CD19項目要早12至18個(gè)月。Kite的資本效率更高，在市場(chǎng)下行時(shí)，采取謹慎的股權融資策略，能夠保留具有吸引力的戰略選擇權。
參考：Two CARTs, Two Charts: Dissecting Returns From T-Cell Therapy M&A
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