前幾天Celgene以90億美元收購了Juno Therapeutics，而幾個月前Gilead以119億美元收購了Kite Pharma。
雖然現(xiàn)在還只有幾百名病人接受過CART的治療，但這200多億美元的收購價，足以顯示公司和這項技術的前途。這兩公司緊隨諾華率先在細胞治療領域(CART)建立了領先平臺。雖然這兩者間有一些差異，但實際情況卻非常相似：在ALL / NHL方面有領先的靶向CD19的項目，強大研發(fā)管道和技術平臺，強大的細胞生產能力，出色的研發(fā)團隊和大量的現(xiàn)金余額(收購時是7-9億美元)。
最近關于此收購的評論挺多：為什么它們對收購方和被收購方都有利，這些對向更多患者使用CART技術和整個生物技術行業(yè)的發(fā)展意味著什么......也有人希望這些交易能夠將2017所缺乏的并購熱情掀起來。
透過現(xiàn)象看本質，這里的本質不是CART技術，而是這兩家公司是如何從技術初創(chuàng)飆升為百億大佬，中間采取了什么樣的融資策略。
這些交易給私募和公開市場投資者帶來的回報是巨大的，他們的收益率是風險投資的前2％。早期投資(如TPG的David Bonderman，Kite的Alta Partners，Juno的ARCH)的絕對回報率也都非常巨大。
為了詳細說明這些投資回報的關系，這里引用兩個SEC的圖表，這樣我們可以更為清楚的看出股價隨時間的變化。
2011年，Kite進行了可轉換種子輪融資，這批資金在2013年春的A輪融資中轉為股份，轉股價格享受15%的折扣。這次A輪融資募集資金3500萬美元(含種子輪資金)，股價1.85美元/股。
接著，Kite又獲得了一筆5000萬美元的夾層融資(上市前的融資，可轉為股份)，2014年上市時以10%的股價折扣轉股(上市股價為17美元/股)。2014年IPO募集資金1.28億美元之后，股價穩(wěn)步上升，Kite又先后在股市募資8.3億美元。
2017年8月，Gilead以每股180美元、總額110億美元的價格收購Kite?？偟膩碚f，Kite在公司存續(xù)期間共獲得了10億美元的股權投資。
2013年，Juno獲得了1.8億美元的A輪融資，股價為4美元/股。2014年又獲得1.3億美元的B輪融資，股價10.92美元/股，漲幅2.7倍。僅僅兩年，Juno就籌資3.14億美元。
2014年12月，Juno上市籌資264億美元，股價24美元/股。Juno與Celgene達成協(xié)議，以93美元/股的價格賣出9%的股份，獲得股權融資8.5億美元。Juno上市后5個月內在股市獲得融資2.5億美元。2018年，Celgene以110億美元收購Juno，除去Juno的現(xiàn)金余額后凈付90億美元。
總的來說，包括Celgene 2015年的戰(zhàn)略投資在內，Juno在公司存續(xù)期間獲得了17億美元的股權投資。
Kite種子輪融資時，股價僅1.58美元/股，而到被收購時，股價上漲了114倍。據估算，David Bonderman在種子輪和A輪融資中投資400萬美元，產生了108倍的收益——真是讓人瞠目的高收益率。Alta Partners在種子輪、A輪和夾層融資中投入的1500萬美元，如果持有至并購時，就能變成5000萬美元。同樣的，Juno的收益倍數(shù)也令人矚目。
下面這張表說明了各個時期股票價格相對于并購價格的收益倍數(shù)。
相對來說，Kite的收益倍數(shù)更高，資本運營更為有效。這是因為Kite的A輪融資較少，上市前獲得了一筆數(shù)額巨大的夾層融資，又以堅挺的股價在股市上籌集了大筆股權融資。
2013年，當Juno獲得1.8億美元的A輪融資時，許多評論家認為Kite難以與Juno競爭，因為Juno獲得的資金是Kite的5倍。直到兩個公司上市之初，人們仍然認為Juno領先于Kite。事后看來，Kite做得比Juno更好，它的Yescarta上市比Juno的CD19項目要早12至18個月。Kite的資本效率更高，在市場下行時，采取謹慎的股權融資策略，能夠保留具有吸引力的戰(zhàn)略選擇權。
參考：Two CARTs, Two Charts: Dissecting Returns From T-Cell Therapy M&A
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